赚钱能力还是房地产行业杠杠的NO.1位置

发布日期：2024-01-09 来源: 本站 阅读量（ ）

来源：雪球App，作者： 家传武功，（https://xueqiu.com/5159163033/101441227）

一、中国建筑简要介绍

根据中建官网信息，中国建筑集团有限公司（简称中建集团），是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团，也是我国建筑领域唯一一家由中央直接管理的国有重要骨干企业。中建集团主要以上市企业中国建筑股份有限公司（股票简称：中国建筑，股票代码601668.SH）为平台开展经营管理活动，拥有上市公司7家，二级控股子公司100余家。

2016年，公司新签合同额超过2万亿元人民币，营业收入、利润总额在102 家中央企业中分别名列第 4 位、第 5 位，第12次获得中央企业负责人经营业绩考核A级，位居2017年度《财富》世界500强第24位，《财富》中国500强第3位，全球品牌价值500强第44位，获得标普、穆迪、惠誉等国际三大评级机构信用评级A级，为全球建筑行业最高信用评级。

可能上面这些数据还不够具体，来点直观的，如下图：在我国，中国建筑投资建设了90%以上300米以上摩天大楼、3/4重点机场、3/4卫星发射基地、1/3城市综合管廊、1/2核电站，每25个中国人中就有一人使用中国建筑建造的房子。

是不是够震撼？

没错，中建就是个巨NB的大企业。而且财务报表由顶级的会计事务所审计；国资委有常驻中建的人员对其监管；被评为国资委优秀央企，那是家常便饭的事情。

一句话，类似四大行一样，中国建筑是国家的核心D产，在A股上市公司中，至少是AA级的企业，绝逼不是什么老千股。

公司是个好公司，价格是不是个好价格呢？接下来，我们重点来分析一下中建的业务经营情况，看看现在是不是个好价格。

二、中国建筑的子公司

根据中建2017年半年报，中建主要的子公司如下图。可见，中建的业务主要有两块构成：房地产和工程板块。房地产以中国海外和中建国际为代表，工程板块主要以中建1~8局为代表。其实这十家子公司，单独列出来，每一家在行业内都是巨象类型。因此，其它如中建巴基斯坦分公司、中建俄罗斯、中海宏洋等，至少可以列出超过一个Page的子公司、控股公司，笔者就不一一列举了。

三、中国建筑的房地产板块业务

接下来我们分版块来分析中建的价值。先看地产版块。主要有控股56%的中国海外发展和控股63%的中国建筑国际。最近，中建国际部分直营地产划入中国海外。

中建的地产板块，主要是看中国海外发展。中海地产号称房地产里面的黄埔军校，可见其知名度是很高的。虽然近年来经营保守，销售金额由七年前的第2名，跌倒最近的第7名，但是其20%+的净利润率，赚钱能力还是房地产行业杠杠的NO.1位置，可见其经营能力还是可以的。

很多人可能对万科保利等房地产公司比较熟悉，对中国海外发展比较陌生，那是因为中国海外发展业务主要在一线城市开展，以推高端楼盘为主，咱一般屌丝买不起中国海外的房子而已。但是，大家反过来想，随着人民生活水平的提高，大家都想改善居住条件，想住高端社区，这个趋势是有利中国海外这种房地产公司的。

中国建筑房地产板块最近业务和管理层进行了变动。根据2016年的规划，中海地产2020年要达到4000亿港币的销售额。如果目标实现，大致推动中海地产20%的年盈利增速。

中建国际的业务也差不多的发展步伐。

根据最近的土地储备情况和开工销售情况，我们还是比较乐观认为该目标能够实现。近期以融创中国和中国恒大等内房股的暴涨，侧面证明了房地产市场近期的销售火爆，中海地产的公告也体现出了这种销售金额的大幅增长。

我们未来三年以15%的增长速度来预计地产板块的增长。根据财务报表，2018年地产板块贡献的每股收益大约为0.6元，则预计2019年为0.6元*1.15=0.69元，2020年为0.69元*1.15=0.7935元。我们按6PE估价，则持股3年后对应的市场价格为每股0.7935元*6=4.76元，按中海25%的分红率计算，其股息率为4.17%，具有较强的合理性。

四、中国建筑的工程板块业务

接下来我们分析工程板块。工程板块占据了中国建筑绝大部分营业收入（80%+），是中国建筑的核心业务。根据2017年半年报数据，其各部分收入比重如下图：

除去地产和设计，我们可以看到工程板块主要是房建和基建两个部分。而这这些板块的毛利润率是大不相同的。如下图：

从图中，我们可以看出，虽然房地产板块只占营业收入17.77%，却贡献了将近一半（48.72%）的毛利润。而贡献了高达63.01%营业收入的房建板块，却只贡献了三分之一左右（35.59%）的毛利润比重。原因是工程板块，特别是房建板块，毛利润率非常低，只有可怜的5.8%。这完全是为了解决就业的不赚钱赚吆喝买卖啊，还不如直接去买银行理财呢，多省心啊！

不过，我们不得不赞叹一下中建的项目管理能力，在如此低的毛利润率下，中建的工程板块竟然能够盈利！这也从侧面反应了中建经营者的管理能力还是杠杠的。

五、工程板块的疑惑以及估值

疑惑一：为啥毛利润率这么低？主要原因可能是（1）中建过去承包项目太过激进，接了很多形象工程；（2）建筑行业是腐败高发区，跑冒滴漏也非常严重；（3）最低价中标的招标弊病。

随着市场的发展，特别是反腐败的深入人心，建筑行业的整合度会越来越高，市场会越来越规范。预计将来，像中国建筑这种高质量有技术壁垒的建筑公司将更加获得市场青睐。中国建筑的合同一般都是高层、超高层等大项目，10%-20%的毛利润率比较合理。中国建筑未来合理的净利率对照英美施工企业，5%的净利润率是未来比较合理的利润率。

这意味着中建的工程板块毛利润率有一倍以上的提升空间，非常巨大！

疑惑二：随着未来人工、水泥砖头物料等涨价，已签约的巨量合同有多大影响？

根据雪球建筑行业内部专业人士“半多”网友的回复：“超过一年工期的合同一般都有调价条款，各种主要材料、人工涨多少，合同价格就涨多少。行业外人员可能会奇怪，能如此精确计算吗?可以的，过去的预算、决算资料就是这么神奇。比如每十立方米的钢筋混凝土，含人工多少工时、钢筋多少吨、水泥多少立方、砂石多少立方，都是有精确到小数点两位的数字的，过去的造价所主要就干这活，确定各种价格调整指数。现在仍有行业的调价指数发布，不用担心。”，因此，这个基本可以不用担心。

疑惑三：中国建筑高负债，如果资金利率大幅上升，怎么办？

没错，中国建筑负债率达到80%，但是据雪球网友“一只特立独行的猪”称，其有息负债只占20%。笔者没有去整理确证这个具体数字，但是大致浏览了一下中建的负债成本，很多5~6%之间，许多还低于这个成本。中建在负债上有极强的议价能力。设想，你是银行，中建向你贷款100亿，你是不是会觉得这是笔优质贷款，很愿意以5~6%的利息借给它。

况且，现在已经是资金利率高位区，即使未来几年市场利率有进一步的提升，对中建的负债成本也没有太大的影响了。可万一市场资金利率下降了呢？那是不是很美？

疑惑四：中建的新签合同金额与当期的营业收入和净利润有怎样的对应关系？

我们都知道，中建一般都是签的超大工程合同，许多都不是一年能完工，一般需要3年、5年、甚至上10年才能完工。显然，当期新签合同与其产生的营收和净利润应当会有一个时间差。

但是，笔者通过数据统计，发现，其实，他们之间还是有很强的相关关系的。如下图，新签订单金额增长率和营收增长率及净利润增长率有比较强的正相关关系，并没有表现出3~5年的时间差。而且，净利润和营收增长相对合同金额增长有较强的平滑关系。（第一张截图来自华泰证券研究报告）

接下来我们就对工程板块来进行估值了。

首先，我们假设我们还有许多地铁，还有许多机场、还有许多建筑需要建造。其次，即使我们的新签合同金额没有增长，即营收没有大幅的增长了，但是通过调结构（加大更高毛利润率的基建板块占比）或提升工程板块整体的毛利润率水平，可以使公司工程板块的净利润获得稳定的提高。

那么，我们根据现有的情况，推测未来三年工程板块净利润增长率也定位15%是一个合适的数字。

根据财务报表，2018年工程板块贡献的每股收益大约为0.63元，则预计2019年为0.63元*1.15=0.7245元，2020年为0.7245元*1.15=0.8332元。工程建造这么苦逼的行业，参考同行基建公司（铁建、葛洲坝等公司），我们给10PE估价，应当是合理的，则持股3年后对应的市场价格为每股0.8332元*10=8.33元。

六、中国建筑的估值计算

有了前面的分析，中国建筑的估值计算就很清晰明了了。把地产板块和工程板块加起来，另外补上这三年的分红（按22%的分红率计算，（1.07+1.23+1.41）*0.22=0.82元）就是2020年中国建筑的应有估值，4.76元+8.33元+0.82元=13.91元。按15% 的折现率，则现在中国建筑的价值为每股9.14元。

另外，给另一种估值方法。如顶图，根据公司“十三五”规划和“1211”目标，要2030年市值突破1万亿元，按300亿股本计算，折合股价每股33.33元。现在距2030年还有12年，假设我们相信管理层不放空炮，并且能提前2年在2028年实现，按15%折现率，不计分红，则计算可得当下价值为每股8.23元。

如果假设中建的价值是均匀增长的，那么，折算到每一年的价值，如下表。这张表的意义其实并不在于中建值多少钱，而是指导了中建的卖出价。一般的，市场透支了3年的价格，例如，2018年，中建价格涨达到2021年的12.53元，可考虑卖出，你懂的。

因此，笔者认为，当下8~10元买入中国建筑都是合理的。3000亿市值以下的中国建筑，你值得拥有！市场果然很聪明，妈蛋的！

最后郑重声明：（1）笔者有中国建筑持仓，屁股决定脑袋是必须的。（2）文中的许多计算都基于想当然的假设，笔者只是做演算示范而已，读者不要当真。（3）本文不是投资建议，读者切记自负盈亏。

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@半多 @大股爱好者2 @一只特立独行的猪 

$中国建筑(SH601668)$